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本周碳中和概念被爆炒，借此機會，今天就來聊聊環(huán)保行業(yè)——一個關(guān)乎國計民生，卻不太吸引投資者的行業(yè)。

環(huán)保行業(yè)在十年前就被認(rèn)為是朝陽行業(yè)，被寄予厚望，近年來，國家對環(huán)保的重視程度越來越高，出臺了一系列促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)，環(huán)保工作越來越嚴(yán)格，環(huán)境治理市場的需求迅速得到釋放，環(huán)保產(chǎn)業(yè)也得到了快速發(fā)展。

環(huán)保行業(yè)成為近期政策熱點

今年全國兩會恰逢“十四五”的開局之年，兩會主題繞不開“十四五”規(guī)劃，作為“十四五”的重要板塊，環(huán)保行業(yè)關(guān)注度持續(xù)上升。在地方兩會上，多省市部署了未來五年以及2021年環(huán)保重點工作，“碳”、“修復(fù)”、“土壤”、“污染防治”、“綠化”等關(guān)鍵詞寫入多個省市的政府工作報告中，環(huán)保概念有望再度升溫，板塊表現(xiàn)值得期待。

國務(wù)院發(fā)文支持全方位全過程推行綠色發(fā)展理念，指導(dǎo)意見從規(guī)劃、設(shè)計、投資、建設(shè)、生產(chǎn)、流通、生活、消費等多個方面提出建議，要求我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展要建立在高效利用資源、嚴(yán)格保護(hù)生態(tài)環(huán)境、有效控制溫室氣體排放的基礎(chǔ)上，以確保實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，推動我國綠色發(fā)展邁上新臺階。能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、再生資源回收利用等內(nèi)容是我國建立綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的重點工作。

三部門持續(xù)推進(jìn)公共機構(gòu)生化垃圾分類，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于做好公共機構(gòu)生活垃圾分類近期重點工作的通知》，從逐步規(guī)范生活垃圾分類類別及標(biāo)志、大力推行綠色辦公、停止使用不可降解一次性塑料制品、制止餐飲浪費行為、持續(xù)開展生活垃圾分類志愿服務(wù)行動、扎實推進(jìn)生活垃圾分類示范點建設(shè)等六個方面提出了要求。開展科學(xué)專業(yè)績效評價，實施動態(tài)管理和激勵約束機制，*大程度發(fā)揮示范點效能，逐步形成省-市-縣三級示范體系，持續(xù)鞏固生活垃圾分類工作成果。

我國環(huán)保行業(yè)的發(fā)展歷程

2014-2015年，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，致貨幣政策寬松，金融自由化加劇，彼時環(huán)保行業(yè)剛剛起步，規(guī)模擴(kuò)張致融資需求快速提升，行業(yè)之間的收購、兼并非常常見。實際上，很多項目存在收購后的經(jīng)營困難或中標(biāo)后收益較低等問題，雖然大家并不是沒有意識到，但部分企業(yè)家卻更重視短期或二級市場的收益，以至于出現(xiàn)拖累經(jīng)營、杠桿激增和商譽過高等問題。2016-2017年，由于前期規(guī)范地方融資平臺，國家開始推行PPP模式，該類基建項目訂單增多。雖然環(huán)保公司在初期認(rèn)識到PPP項目融資收益期限不匹配、權(quán)責(zé)不明晰等問題，對PPP模式較為謹(jǐn)慎，但后續(xù)為了快速提升業(yè)績和市值，也開始采用該模式，甚至很多環(huán)保公司在資本金層面通過結(jié)構(gòu)化融資的方式快速擴(kuò)大拿單規(guī)模，這也為2018年“去杠桿”強化后的債務(wù)危機埋下了伏筆。2019年國資注入成了環(huán)保行業(yè)的主旋律，隨后的2-3年生態(tài)環(huán)保基建以央企、國資為主導(dǎo)進(jìn)行投資，而國資資金支持和民企技術(shù)優(yōu)勢的協(xié)同作用也將進(jìn)一步凸顯。從進(jìn)程上，我們將環(huán)保國資入主分為三個階段：從“國資救命”到“國資控股”；國資、民資合作，或民資退出；國資主導(dǎo)生態(tài)基建投資，民資發(fā)揮專業(yè)性優(yōu)勢。2020年3月6日，A股環(huán)保龍頭企業(yè)碧水源發(fā)布公告擬變更控制權(quán)，標(biāo)志著環(huán)保國資入主進(jìn)入第二階段。行業(yè)邏輯將迎來下半場，“五年高速發(fā)展，三年調(diào)整”之后的環(huán)保行業(yè)也將迎來新一輪的周期。

我國環(huán)保行業(yè)的發(fā)展問題

2016年起國家也在環(huán)保領(lǐng)域做了一些列的改革，比如環(huán)保督察、“黨政同責(zé)、一崗雙責(zé)”等管理機制改革；出臺《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價格機制的意見》，在農(nóng)村固廢領(lǐng)域進(jìn)一步探索收費制度，在工業(yè)方面完善排污權(quán)交易、環(huán)保稅、生態(tài)補償機制，強化生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度的制度性、機制性改革，以求環(huán)保行業(yè)商業(yè)模式破局。然而截至目前，污染問題尚存，環(huán)保需求依然較大，資本市場一直以來對環(huán)保行業(yè)的商業(yè)模式和現(xiàn)金流問題持較為悲觀的態(tài)度，也影響著整個行業(yè)的投資價值。問題主要體現(xiàn)在邊際私人成本與邊際社會成本、邊際私人收益與社會邊際收益的不一致，這里涉及的核心就是環(huán)保的市場化以及收費機制的問題。以具體例子來講，在市政方面，水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)一直是環(huán)保行業(yè)的優(yōu)異資產(chǎn)，其核心在于使用者付費主導(dǎo)；在工業(yè)方面，電力行業(yè)大氣治理推進(jìn)較快，也是因為電價層面包含了環(huán)保補貼的原因。美國固廢處置領(lǐng)域的居民垃圾計量收費制度較為健全，才孕育出了千億市值的龍頭公司。在我國，很多環(huán)保問題都需要政府承擔(dān)解決，雖然環(huán)保行業(yè)確實具有公益性特點，但我們應(yīng)該認(rèn)識到所謂的“公益性”其實是一把“雙刃劍”，收益雖穩(wěn)定，但鎖定期限、收益利差有限。

此外，還有方方面面的問題，例如：（1）不規(guī)范競標(biāo)嚴(yán)重：大型環(huán)保項目的投標(biāo)方基本由建筑工程或機械制造類企業(yè)牽頭與環(huán)保企業(yè)組成聯(lián)合體，且環(huán)境服務(wù)公司處于從屬地位，話語權(quán)和定價權(quán)不高，使環(huán)保項目全生命周期管理運營風(fēng)險加大。（2）稅費負(fù)擔(dān)壓力大：環(huán)保行業(yè)不同于其它行業(yè)，進(jìn)項稅額抵扣較少。污水處理的成本主要為固定資產(chǎn)折舊、人工、藥劑、動力費（電費、油料）、管理費用，其中能進(jìn)行進(jìn)項稅抵扣的只有油料、藥劑和電費，在總成本中所占比例很低，僅約為10%-25%。垃圾處理、危廢行處理的成本主要為固定資產(chǎn)折舊、人工、電費、油料、藥劑、運輸費、管理費用，可進(jìn)行抵扣的只有電費、油料費用，在總成本中所占比例比污水處理更低。對于環(huán)境咨詢行業(yè)，人力資源成本無法進(jìn)入銷項抵消，也使得咨詢業(yè)稅收整體增加。（3）民營環(huán)保企業(yè)融資難成本高：一是銀行系統(tǒng)貸款利率高、周期短，難以滿足環(huán)保行業(yè)收益低、周期長的融資要求。二是民營環(huán)保企業(yè)多為輕資產(chǎn)企業(yè)，難以滿足金融機構(gòu)的抵押條件。而央企、國企在這方面則好得多。

國內(nèi)外環(huán)保行業(yè)的對比

其實環(huán)保行業(yè)在歐美發(fā)達(dá)國家已經(jīng)經(jīng)歷的路徑，恰恰是我們目前正在經(jīng)歷的。發(fā)達(dá)國家環(huán)保行業(yè)發(fā)展路徑大致為：工業(yè)高度發(fā)達(dá)→嚴(yán)重污染事件頻發(fā)→民眾環(huán)保意識覺醒→環(huán)保政策密集發(fā)布→環(huán)保投資增加→環(huán)保行業(yè)發(fā)展。目前，我國其實正處在“民眾環(huán)保意識覺醒→環(huán)保政策密集發(fā)布”的階段。在環(huán)保行業(yè)，隨著城市化發(fā)展，人們生活水平的提高，工業(yè)發(fā)展的進(jìn)步，*值得關(guān)注的領(lǐng)域是固廢處理和水處理。

固廢處理方面，在國際上由于各國國情不同，對環(huán)境保護(hù)的行為方式也不盡相同。比如在固廢領(lǐng)域，地狹人多的日本的垃圾焚燒領(lǐng)域領(lǐng)先全球，工業(yè)先進(jìn)的德國的資源回收利用方面首屈一指，而美國的固廢綜合利用遙遙領(lǐng)先。而中國的國情更為復(fù)雜，一方面人口眾多且聚集于中東部（東部地區(qū)類似于日本的國情）導(dǎo)致城市固廢、水處理形勢嚴(yán)峻，另一方面工礦業(yè)轉(zhuǎn)移至西部地區(qū)使得其生態(tài)環(huán)境保護(hù)面臨壓力。因而在固廢處理方面，中國的發(fā)展模式*值得借鑒的是美國，以衛(wèi)生填埋為主，積極焚燒為輔，同時大力提倡回收利用。

說起固廢處理，不得不提美國廢物管理公司 (Waste Management, Inc.，簡稱WM)，該公司成立于1968年，經(jīng)過多年的成長和發(fā)展，從數(shù)個小型垃圾收集站逐步發(fā)展為全球固廢的絕對龍頭，目前市值為500億美元（3200億人民幣）。說是WM是全球龍頭，其實也不是特別恰當(dāng)，因為其業(yè)務(wù)面僅僅是覆蓋美國以及加拿大的小部分而已。這也從側(cè)面彰顯出固廢處理行業(yè)跨國擴(kuò)張的阻力很大，很難實現(xiàn)像其他行業(yè)（比如上篇所講的農(nóng)業(yè)種業(yè)）的全球寡頭化的局面，因此中國固廢處理這塊大蛋糕是要由中國未來的本土龍頭企業(yè)去吃的，也只有中國本土企業(yè)能吃。相比于WM，其實中國未來的本土固廢處理企業(yè)體量會更加龐大，畢竟14億人口產(chǎn)生的固廢垃圾與美國3億人產(chǎn)生的體量是完全不同的，不僅僅是生活垃圾體量不同，連工業(yè)固廢也不一樣，因為中國的工業(yè)規(guī)模要比在傳統(tǒng)制造業(yè)方面已經(jīng)空心化的美國更為龐大，未來的工業(yè)固廢市場也是相當(dāng)龐大的。因此中國未來出現(xiàn)比WM體量更為龐大的固廢處理企業(yè)也是極大概率的事情。

在水處理方面，科技含量其實更高一籌，日本的粟田工業(yè)在這一方面就做的相當(dāng)出色，這也跟日本沒有大江大河，人多地狹的地理環(huán)境有關(guān)。粟田工業(yè)在鍋爐水處理、工業(yè)廢水處理、生活污水處理、工業(yè)超純水供應(yīng)和水循環(huán)等領(lǐng)域，具有很強的技術(shù)儲備及實戰(zhàn)經(jīng)驗。更值得一提的是，無論日本經(jīng)濟(jì)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)如何起伏，公司受到影響始終較小，可以穿越周期，成為日本水處理領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一。與固廢處理邏輯一樣，中國未來在水污染治理方面必然也要誕生規(guī)模龐大的企業(yè)。

目前中國的環(huán)保行業(yè)企業(yè)其實還是有相當(dāng)大的差距的，根本原因是中國的環(huán)保的發(fā)展路徑還沒有走到“環(huán)保投資增加”的階段，行業(yè)周期風(fēng)口還沒有真正來臨，資本對此關(guān)注度不高。而這些，恰恰是未來的潛力。

行業(yè)的發(fā)展方向

從國外環(huán)保治理經(jīng)驗看，前期基本都是“大快上”，后期逐步轉(zhuǎn)為“精細(xì)化”。因此，環(huán)保末端治理固然重要，但到達(dá)一定階段后，未來更需要重視的是源頭和過程管理，數(shù)字化、精細(xì)化、系統(tǒng)化解決環(huán)境問題將是未來重要的投資方向。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)對環(huán)保領(lǐng)域的賦能將迎來真正提速。首先，我國宏觀經(jīng)濟(jì)確實已經(jīng)到了轉(zhuǎn)型和變革期，我國提出經(jīng)濟(jì)要高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)，要實現(xiàn)這一目標(biāo)，科技則是重要抓手。其次，新冠肺炎疫情也將從某種程度上進(jìn)一步促進(jìn)無接觸經(jīng)濟(jì)的提升，比如在固廢領(lǐng)域中，機械化、智能化有效提升了過程效率及安全性。

隨著5G技術(shù)的快速推廣，我國在某些數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域走在了世界前列，而在環(huán)保領(lǐng)域，智慧水務(wù)基于NB-IoT技術(shù)的成熟以及華為等平臺公司的快速推進(jìn)，在2019年已實現(xiàn)了放量。

精細(xì)化處置是未來固廢行業(yè)提質(zhì)的重要方向。目前我國已基本實現(xiàn)城市垃圾無害化處理達(dá)100%的指標(biāo)要求，但在固廢處置精細(xì)化程度方面，我國距發(fā)達(dá)國家仍有較大差距。應(yīng)進(jìn)一步以垃圾分類制度為抓手，不斷推動靜脈產(chǎn)業(yè)熵減和再生資源利用，促進(jìn)固廢處置領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。垃圾分類不僅會改變?nèi)藗兊纳罘绞?，更會對固處置產(chǎn)業(yè)鏈利潤的重新分配和體系化建設(shè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，固廢處置產(chǎn)業(yè)也將在這個過程中迎來整體的提質(zhì)。物業(yè)公司與環(huán)衛(wèi)企業(yè)的跨界合作或整合就非常值得關(guān)注。

系統(tǒng)化措施將實現(xiàn)水環(huán)境治理行業(yè)的增質(zhì)提效。隨著前期污水處理產(chǎn)能的迅速釋放，國家的關(guān)注重點從以前的“大干快上”轉(zhuǎn)變?yōu)槿绾芜\用科學(xué)化、系統(tǒng)化的方法進(jìn)行高效處置。對污水處理行業(yè)來說，水環(huán)境治理是一項系統(tǒng)性工程，也是對生態(tài)理念的先行示范，單純通過擴(kuò)大產(chǎn)能、提高標(biāo)準(zhǔn)，已無法經(jīng)濟(jì)地解決目前我國水環(huán)境中存在的諸如工業(yè)點源直排、農(nóng)業(yè)和城市的面源污染、合流制管網(wǎng)的溢流污染、污染物排放不達(dá)標(biāo)、黑臭水體等問題。此外，水生態(tài)安全仍將是我國的長期戰(zhàn)略，對我國社會的可持續(xù)發(fā)展、居民的身體健康等方面起著重要的支撐作用。因此，需通過系統(tǒng)化的保護(hù)與治理工作，如截污控源、末端治理、水生態(tài)一體化等來整體解決水環(huán)境問題。實際上，“長江大保護(hù)”及“黃河大保護(hù)”，也要更多地考慮如何運用新模式，解決生態(tài)系統(tǒng)及商業(yè)模式的問題，這樣才有利于資源的調(diào)動。

汽車拆解和鋰電回收將是循環(huán)經(jīng)濟(jì)中的新亮點。一方面，由于快速增長時期積累的車輛即將達(dá)到報廢期，新能源汽車逐漸崛起而加速老舊車輛更新?lián)Q代，疊加政策推動非法拆解車輛流入正規(guī)報廢渠道等因素，我國汽車報廢即將迎來高峰期，而五大總成再制造、再利用的放開則直接解決了商業(yè)模式的掣肘，未來幾年我國汽車拆解行業(yè)將不斷放量、整合，該細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒅鸩叫纬梢?guī)模化的汽車拆解、再制造公司。另一方面，新能源汽車的興起快速增加了鋰電池的使用量和報廢量，鋰電原材料依賴進(jìn)口使得回收材料將成為重要的替代品，鋰電逐步進(jìn)入大規(guī)模報廢期以及鋰電材料回收具有可觀的經(jīng)濟(jì)性，鋰電回收產(chǎn)業(yè)有望成為循環(huán)經(jīng)濟(jì)的下一個風(fēng)口。實際上，各個工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈形成循環(huán)經(jīng)濟(jì)閉環(huán)將是未來的重要趨勢，而再制造能力是競爭力的核心，渠道整合能力是規(guī)模擴(kuò)張的關(guān)鍵。

2021年是““十四五””規(guī)劃的開局之年，各省市已召開地方兩會，多地政府工作報告釋放出持續(xù)加碼綠色發(fā)展、做大做強環(huán)保產(chǎn)業(yè)的信號，“流域治理”、“污染防治”、“碳中和”等關(guān)鍵詞頻現(xiàn)。伴隨著全國兩會的臨近，新的五年環(huán)保政策也將于兩會期間落地，兩會前后環(huán)保指數(shù)上漲概率較高。

當(dāng)前環(huán)保板塊估值處于歷史底部，板塊前期調(diào)整充分，雖然近期已經(jīng)反彈，但目前性價比優(yōu)勢依然顯著，在未來我國實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的長期目標(biāo)之下，環(huán)保行業(yè)的估值中樞有望上行。（來源:東方財富  作者:A股李博 ）