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當前，全國上下共同抗擊疫情，避免人口大規(guī)模流動和聚集，采取了居家隔離、延長假期、延后開工等防控措施。新冠肺炎疫情的突發(fā)對國民經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展和人民生活等方面均產(chǎn)生較大影響，同樣，對水泥行業(yè)也造成了一定的影響。本文將從供給、需求、價格、企業(yè)四個維度分析新冠肺炎疫情對水泥行業(yè)的影響。

一、供給端

從供給端來看，受行業(yè)運行較強的季節(jié)性特點和近年來錯峰生產(chǎn)的有效實施，水泥生產(chǎn)受疫情影響相對較小，南方地區(qū)短期內(nèi)面臨庫存壓力。

因為水泥產(chǎn)品存在低庫容、不易儲存的特點，行業(yè)運行具有較強的季節(jié)性特點，而春節(jié)期間是行業(yè)傳統(tǒng)的淡季，水泥行業(yè)往往利用這個時間段進行設備檢修。從2019年全年水泥運行季度情況看，2019年1—3月，水泥累計產(chǎn)量為39160萬噸，占全年總量的16.86%，水泥產(chǎn)品一季度產(chǎn)量較小。如果一季度新冠肺炎疫情逐步得到有效控制，水泥企業(yè)于四月份相繼復工，并考慮到中國水泥產(chǎn)能利用率持續(xù)較低的現(xiàn)狀，若后續(xù)月份水泥產(chǎn)能較高水平發(fā)揮，可以部分緩解一季度疫情對全年水泥產(chǎn)量供給的影響。

近年來，在水泥行業(yè)尚缺乏十分有效的“去產(chǎn)能”治本之策的情況下，錯峰生產(chǎn)的“去產(chǎn)量”做法成為緩解水泥行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩問題的重要措施。2019年底，東三省、河南、山東、新疆維吾爾自治區(qū)等省、自治區(qū)陸續(xù)發(fā)布了2019—2020年采暖季水泥企業(yè)錯峰生產(chǎn)方案。從時間上看，各地區(qū)略有差異。大部分北方地區(qū)停窯4個月，新疆停窯時間*長7個月。從形式上看，各地區(qū)錯峰生產(chǎn)略有不同：四川按比例執(zhí)行錯峰生產(chǎn)，湖北按湖北省經(jīng)信廳辦公室對生產(chǎn)線錯峰計劃進行停產(chǎn)。北部地區(qū)大部分水泥企業(yè)均處于錯峰生產(chǎn)階段，故本次冠狀病毒肺炎疫情對北方水泥企業(yè)影響有限。

南方地區(qū)中華東和華南地區(qū)是我國水泥生產(chǎn)的主要地區(qū)，2019年，兩個地區(qū)水泥產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的比重超過35%。華東和華南地區(qū)同時較少受到錯峰生產(chǎn)的影響，以往冬季華東和華南地區(qū)大部分水泥企業(yè)熟料線處于運行狀態(tài)，但春節(jié)復工基本在元宵節(jié)后1~2周，受本次疫情影響，復工速度將有所放緩，就目前來看，華東和華南地區(qū)水泥企業(yè)陸續(xù)復工復產(chǎn)，生產(chǎn)端受影響疫情影響有限。但值得關注的是，由于水泥產(chǎn)品存在低庫容、不易儲存的特點，當庫容比到達高位時，水泥企業(yè)會主動停產(chǎn)，因此水泥企業(yè)的生產(chǎn)實質(zhì)性復產(chǎn)還是與下游需求的恢復密切相關，如果建筑業(yè)不大面積復工，需求停滯，發(fā)貨受阻，水泥企業(yè)還是可能面臨停產(chǎn)。截至2020年2月21日，華東和華南主要城市水泥熟料庫容比基本已達到80%，庫存壓力較大。西南地區(qū)中川、渝、貴區(qū)域同樣面臨較大庫存壓力。

中部地區(qū)包括湖北省、湖南省和河南省，2019年水泥產(chǎn)量占全國的14.28%。其中，湖北省是本次疫情爆發(fā)*嚴重的地區(qū)，工人短期內(nèi)難以全部復工，下游除防疫項目外其他建筑項目也全部停工，庫存基本滿容，后期疫情結(jié)束生產(chǎn)恢復期預計也較長。

另外，新冠疫情可能會導致部分在建生產(chǎn)線竣工時點延期，延遲點火。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計，2020年中國預計新投產(chǎn)生產(chǎn)線熟料產(chǎn)能約為3066萬噸，其中部分為產(chǎn)能置換項目，對應熟料產(chǎn)能凈增1003萬噸，對市場沖擊有限。

二、需求端

短期內(nèi)，受疫情影響，房地產(chǎn)企業(yè)開工和銷售受到一定影響，但從全年來看，房地產(chǎn)企業(yè)具有較強的意愿加速開工，有助于拉動后續(xù)水泥需求反彈；基建逆周期調(diào)節(jié)有望持續(xù)加碼，即使受到疫情影響延遲復工，后續(xù)需求可能出現(xiàn)加速恢復，整體看，對全年需求影響整體有限。

水泥行業(yè)的下游需求主要為房地產(chǎn)和基礎設施建設等建筑領域，所以房地產(chǎn)和基建復工的情況直接影響水泥企業(yè)的銷售情況。

房地產(chǎn)方面，從季節(jié)性因素看，2月份前后為房地產(chǎn)企業(yè)的施工淡季，工程量相對較少，但同時也是返鄉(xiāng)置業(yè)需求的重要銷售時期。受疫情影響，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)已基本暫停房屋銷售活動。2018年1—2月和2019年1—2月，商品房銷售面積分別為14632.64萬平方米和14102.15萬平方米，分別占2018年和2019年全年的8.52%和8.22%；但進入2020年，受疫情影響地產(chǎn)銷售大幅下滑，以30大中城市商品房成交為例，截至2020年2月20日30大中城市商品房成交面積僅為1123.03萬平方米，較2018年及2019年同期分別下降43.02%和33.96%，房地產(chǎn)銷售市場和銷售現(xiàn)金回流一季度受到較大沖擊，也會影響房地產(chǎn)企業(yè)后續(xù)土地購置、投資和施工安排。

由于當期地產(chǎn)行業(yè)正在處于下行周期，房企正處于土地補庫存高峰的后期，從歷史情況來看，建安投資的增速周期與土地購置增速周期相反，地產(chǎn)建安投資增速2020年仍有望保持較強韌性。在疫情逐步受到控制后，房地產(chǎn)企業(yè)具有較強的意愿加速開工，尤其是在現(xiàn)有土儲的新開工和建設進度加快，有助于拉動后續(xù)水泥需求反彈。但地產(chǎn)項目工程的復工也大概率會滯后于重要的民生工程，在銷售現(xiàn)金回流現(xiàn)金受疫情的影響放緩背景下，房地產(chǎn)企業(yè)第*季度乃至上半年的投資仍將受到一定的影響。整體看，疫情會小幅拖累2020年尤其是上半年的水泥需求，假設全年地產(chǎn)建安投資增速受疫情影響放緩2%~3%，對全年水泥需求增速影響在1%~2%之間。

基建方面，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年1月份以來，地方政府債公告發(fā)行規(guī)模超過7800億元，單月發(fā)行創(chuàng)2019年7月份以來新高，其中專項債規(guī)模超6000億元；2020年2月11日，財政部發(fā)布消息稱，近期財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元，其中一般債務限額5580億元、專項債務限額2900億元。受疫情影響，復工的推遲導致項目進度滯后，資金投放受阻，基建投資壓力有所加大。按照黨中央、國務院關于抓好在建項目復工和新項目開工的部署要求，鐵路、電力等部門根據(jù)重點工程項目實際，科學制定復工方案，有序推進重點工程項目復工。近一周來，各部委和地方政府紛紛出臺政策，指導和督促基建項目盡快復工。2月8日，交通運輸部發(fā)文要求各地加快公路水運工程復工：除湖北省和其他疫情防控任務較重地區(qū)外，氣候條件符合施工要求的，原則上應在2020年2月15日前做好復工準備，力爭2月20日前復工。受專項債規(guī)模擴大、新建項目增多、“十三五”規(guī)劃收官等多重利好影響，預計2020年基建投資將發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，增速有望較2019年上升，對水泥的需求將呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

綜上，聯(lián)合資信認為2020年基建投資對水泥需求拉動有望對沖地產(chǎn)投資受疫情影響，全年水泥需求受疫情影響有限，仍有望保持增長，但上半年需求增速同比大概率放緩。

三、水泥價格

春節(jié)期間，下游需求減弱，同時疊加疫情帶來的物流停滯，當前水泥行業(yè)處于供需兩弱狀態(tài)，價格下降，但下調(diào)幅度有限；若后續(xù)水泥行業(yè)庫存消化較為順暢，價格可保持高位水平。

從往年來看，水泥價格呈現(xiàn)較明顯的周期性特點。春節(jié)期間，全國水泥需求量持續(xù)下滑，水泥價格步入周期性回調(diào)階段。2020年2月19日，全國水泥價格指數(shù)報收159.70點，較2019年末下降6.73點，同比上漲9.00點。

分區(qū)域看，大部分地區(qū)價格有不同程度的下跌。其中，華東地區(qū)水泥價格指數(shù)較2019年底下降較為明顯，降幅為11.20點，但往年春節(jié)前后也會出現(xiàn)類似降幅。在當前南方地區(qū)普遍高庫容情況下，供需關系較脆弱，后續(xù)還可能出現(xiàn)一定價格波動。

從全國普通硅酸鹽水泥P.O42.5散裝價格來看，2019年1—2月，全國普通硅酸鹽水泥P.O42.5散裝價格較2018年12月平均價格下降22.61元/噸；2020年1—2月，全國普通硅酸鹽水泥:P.O42.5散裝價格較2019年12月平均價格下降6.62元/噸。從31個省、市、自治區(qū)的P.O42.5散裝水泥價格具體變化來看，有8個地區(qū)周環(huán)比下降，其中，湖北周環(huán)比下降1.78%，但同比仍高于2019年同期0.81%。從2020年初較2019年底的水泥價格變化情況，除內(nèi)蒙古地區(qū)外，其他地區(qū)水泥價格較2019年底均有所下降，其中，江蘇、河南、云南地區(qū)下降幅度較大，平均下降3~4%左右。內(nèi)蒙古地區(qū)水泥價格較2019年底上漲5.84%。

受春節(jié)和疫情影響，下游需求疲軟，僅個別區(qū)域袋裝水泥需求略有成交，主要是門店和經(jīng)銷商備貨為主，隨著各地疫情防控工作升級，交通運輸嚴格限制，企業(yè)發(fā)貨也已基本停下來。整體來看，受突發(fā)疫情影響，春節(jié)后啟動需求推遲，預計3月才能恢復。近期水泥價格數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下降的趨勢，但目前基本符合往年水泥價格周期變動情況，并無明顯大幅惡化跡象，在市場需求啟動前，大型水泥企業(yè)維持價格意愿也較強。后續(xù)隨著房地產(chǎn)和基建的陸續(xù)復工，如若水泥企業(yè)復產(chǎn)節(jié)奏能夠與建筑工程復工節(jié)奏配合良好，水泥價格有望保持穩(wěn)定；但若出現(xiàn)水泥復產(chǎn)供應超出需求，仍可能出現(xiàn)價格下跌。不過全年來看，水泥供需不斷改善的趨勢不會逆轉(zhuǎn)，價格高景氣度有望維持。

四、水泥企業(yè)端

水泥企業(yè)一季度收入利潤占全年比例較小，若水泥需求不能及時恢復，低信用等級水泥企業(yè)將面臨較大流動性壓力。

從水泥企業(yè)角度來看，一季度收入、利潤總額和經(jīng)營獲現(xiàn)占全年比例較低，以發(fā)布一季度財務數(shù)據(jù)的發(fā)債水泥企業(yè)為樣本，2018年一季度收入和利潤總額占全年比例分別為13.46%和10.48%，其中業(yè)務區(qū)域位于南方地區(qū)企業(yè)占比較高。預計水泥企業(yè)受銷量下降影響，一季度收入和利潤受疫情影響將有所減少，但對于產(chǎn)能利用率有提升空間的水泥企業(yè)來說，后續(xù)季度盈利有望加以彌補。

流動性方面，由于近年來新建項目減少，水泥企業(yè)資金需求以流動資金需求為主，往往也以短期融資來滿足，現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務的覆蓋倍數(shù)普遍不高。在一季度經(jīng)營獲現(xiàn)隨產(chǎn)銷量下降而減少的情況下，短期債務償還和員工薪酬仍為剛性支出。以剛性支出保障月數(shù)[1]測算水泥企業(yè)的流動壓力，各信用等級水泥企業(yè)剛性支出保障月數(shù)中位數(shù)為8.49個月。個別保障月數(shù)較低的高信用等級水泥企業(yè)再融資渠道較為暢通可通過對外融資緩解流動性壓力。但對于保障月數(shù)較低的低信用等級水泥企業(yè)，如果下游需求不能在3月及時啟動、新增外部融資難度又較高，將會出現(xiàn)流動性壓力。

從債券市場情況來看，截至2020年2月22日，水泥行業(yè)企業(yè)2020年到期債券本金合計393.03億元（一季度82.19億元、二季度149.15億元），2020年面臨贖回或回售債券本金合計103.50億元（一季度無，二季度53億元）。上半年到期償付或行權的債券中，AAA主體發(fā)行債券占95.05%，整體償付風險可控，需關注個別AA主體流動性壓力。

整體看，疫情對水泥發(fā)債企業(yè)償債能力影響整體可控，需關注現(xiàn)金類資產(chǎn)較為不足的低信用低等級水泥企業(yè)的流動性壓力。

[1]剛性支出保障月數(shù)=12*期末現(xiàn)金類資產(chǎn)/（短期債務+利息支出+支付給職工或為職工支付的現(xiàn)金）

總體來看，供應端受新冠肺炎疫情影響程度相對較小，部分區(qū)域短期內(nèi)面臨庫存壓力，可通過后續(xù)需求恢復后提高產(chǎn)能發(fā)揮加以緩解；需求端，短期內(nèi)受疫情影響，房地產(chǎn)和基建復工延遲，下游需求疲軟尚需一段時間緩解，隨著疫情的逐步緩解，房地產(chǎn)業(yè)和基建陸續(xù)有序復工，在后續(xù)房地產(chǎn)和基建加速趕工的正向刺激的作用下，水泥的需求全年仍將保持增勢。在當前水泥行業(yè)處于供需兩弱狀態(tài)的狀態(tài)下，水泥價格下降，但仍處于較為合理的區(qū)間內(nèi)。關鍵要看房地產(chǎn)和基建復工后施工強度是否能迅速反彈，若可以則后續(xù)水泥行業(yè)庫存消化較為順暢，價格也可以保持較穩(wěn)定水平。高信用等級發(fā)債水泥企業(yè)債券償付風險可控，需關注低信用等級發(fā)行主體流動性風險。